龙源电力(001289)：来风改善推升业绩 成本回落有望加速成长
2023-08-31 08:20:30
和讯中信证券李想
(资料图)
23H1 公司归母净利润49.6 亿元，业绩符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入198.5 亿元，同比下降8.4%（经追溯调整，下同）；归母净利润49.6 亿元，同比增长14.5%，对应EPS 0.58 元，同比增长14.8%，业绩符合预期。分季度来看，23Q2 公司营业收入99.9 亿元，同比下降11.2%；归母净利润26.2亿元，同比增长26.2%；对应EPS 0.31 元，同比增长27.6%。
装机规模扩张叠加风资源改善，推动风光电量及业绩增长。截至23H1 末，公司在运风电/光伏装机容量分别达到2,632/337 万千瓦，较去年同期增加61/219万千瓦。23H1 公司风电项目所在区域来风较好，平均利用小时数同比提升98小时（+8.4%）至1,271 小时，叠加装机增长推动上半年风电发电量同比增长9.6%至331 亿千瓦时；光伏及其他可再生板块受益于装机规模大幅增长，上半年发电量同比高增96.8%至16 亿千瓦时。电量增长推动风电与光伏板块23H1营收同比分别增长6.4%/47.8%，经营利润同比增长4.6%/63.8%，是公司业绩同比实现增长的主因。由于23H1 煤炭市场价格大幅下行，公司煤炭贸易业务营收与成本同步下降，毛利润同比减少0.8 亿元，使得火电板块整体利润小幅下降。
此外，公司紧抓当前低利率环境机遇，通过存量贷款利率优化置换压降融资成本，23H1 财务费用同比节省1.9 亿元，进一步助力公司业绩增长。
光伏组件价格已充分回落，助力公司新能源装机规模快速增长。受上游硅料持续扩产影响，23H1 光伏产业链价格持续下行，近期210 单晶组件价格已降至1.3 元/瓦以下，我们预计集中式地面光伏电站投资回报率将随之提升。公司作为绿电运营龙头，有望充分受益于光伏项目造价下行，实现装机规模快速扩张。
目前公司资源储备充足，2021/2022/2023H1 分别新签约开发协议56/62/29GW，累计获取开发指标41GW，为公司加大新项目开发力度、加速装机规模扩张奠定了良好基础。我们预计公司2023~2025 年新增投产风光装机规模将分别达到6.5/8.0/8.5GW，助力公司“十四五”期间新增30GW 新能源装机目标如期实现。
风险因素：用电需求低于预期；新能源发展低于预期；电价补贴回收低于预期；上网电价大幅下调；公司新项目造价波动。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023~2025 年EPS 预测0.96/1.08/1.20元，当前A 股股价对应2023~2025 年PE 分别为20/18/16 倍，H 股股价对应2023~2025 年PE 分别为6/5/5 倍，参考A 股（三峡能源、新天绿能、协鑫能科、浙江新能）/H 股（华润电力、信义能源、中国电力）可比公司2023 年17/8倍PE 的估值水平（参考Wind 一致预期），考虑公司为新能源行业龙头以及目前其A 股市值偏小，给予公司A/H 股2023 年24/8 倍目标PE，对应A/H 股目标价23.0 元/8.4 港元（原A/H 股目标价为21.0 元/10.8 港元），维持“买入”
评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）
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